【招商农业：雏鹰农牧】一体化黑马，预期差巨大

养殖、屠宰、投资收益等三方面的优秀表现，预计2016年归母净利润20亿元，远高于市场一致预期的12亿元；二季度单季净利润有望达4.5-5亿元，成为短期上涨的最强催化剂。半年内目标价30元，对应2016年15倍PE，较现价有50%+空间。...



摘要：

由于养殖、屠宰、投资收益等三方面的优秀表现，我们预测公司2016年实现归母净利润20亿元，远高于市场一致预期的12亿元。中报大概率超预期，二季度单季净利润有望达4.5-5亿元，成为短期上涨的最强催化剂。半年内目标价30元，对应2016年15倍PE，较现价有50%+空间。

q   1、养殖高弹性

2016年预计公司出栏生猪300万头，其中仔猪120万头，商品肉猪180万头，按照目前仔猪500元/头、肉猪750元/头的盈利水平测算得出全年养殖板块贡献净利润19.29亿元，远超市场预期的12亿元。此外，一季度仅养殖板块的理论净利润就有2.85亿，远超一季报公布的0.95亿。

q  2、屠宰不亏钱

雏鹰的终端渠道发展势头喜人，容量在增长，市场影响力在提升。2015年猪价反转，公司借机高价售出在低点时储存的大量冻猪肉，我们测算此举为公司贡献约1.46亿净利润，拥有卖出时间选择权是雏鹰的核心竞争力、区别于其他所有养殖企业的闪光点！与沙县达成战略合作，拓宽猪肉销路，获取品牌溢价，在激烈的下游渠道中分得一杯羹。

q  3、投资收益添亮点

对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点，姑且不论是养猪还是卖肉、电商还是电竞，这种尝试都展现了雏鹰作为一家传统农牧企业渴望转型、创新求变的努力。随着盈利逐步兑现，雏鹰的投资能力和收益将推动其市值迈上一个新的台阶。我们测算得出，2016年投资收益有望贡献净利润约1.4亿，成为业绩的增量和额外的亮点；且由于部分项目尚处于培育期，后续的回报率将越来越高。

风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。

财务数据与估值

会计年度

2014

2015

2016E

2017E

2018E

主营收入(百万元)

1762

3619

7872

9862

11797

同比增长

-6%

105%

118%

25%

20%

营业利润(百万元)

13%

51

2335

2967

3719

同比增长

-465%

-130%

4438%

27%

25%

净利润(百万元)

-189

220

2016

2534

3169

同比增长

-351%

-216%

815%

26%

25%

每股收益(元)

-0.20

0.21

1.93

2.42

3.03

PE

-95.8

91.6

10.0

8.0

6.4

PB

6.8

4.6

3.4

2.6

2.0

资料来源：公司数据、招商证券

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分析师介绍：

周莎，FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，曾先后任职于红塔红土基金、国海证券，2016年1月加盟招商证券研发中心，担任农林牧渔分析师。

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