米客观察丨非标资产兴起——险资的另类配置出路

非标资产提供了高于投资级债券和协议存款的收益率，相对较长的久期，是缓和当前面临投资压力的完美替代产品。...

在权益类市场出现调整行情后，保险资金对于其他大类资产的关注有所增加，特别是在与实体经济联系更为直接的非标投资方面。随着保险行业逐步放开保险资金投资限制，银行理财产品、集合资金信托计划、专项资产管理计划、项目支持计划、私募股权计划、债权投资计划、投资性房地产等非标产品投资逐渐增多，“非标资产”这个词在保险资管行业被使用的频率越来越高，以股权投资作为基础资产的新型非标资产正快速兴起。

今年初保监会发布了新规定，明确险资可投资资产证券化和创业投资私募基金产品，拓宽投资边界，为险资配置打开空间。股权投资这类新型非标资产正在流入市场，未来可能大量进入保险企业资产负债表。此类非标资产是私募股权投资，但被打包成为具有稳定现金流的固定收益产品。比较多见的是与产业基金相关的名股实债产品。机构投资者直接或通过其他渠道向产业基金买入名股实债产品。平安集团已经开始涉足PPP项目，这类产业基金的直接投资会在资产负债表上被计入非标资产或者私募股权投资类别。



在选择非标资产的时候，主要标准还是要分析每一种非标投资的结构，基础资产、风险收益特征、和自己公司负债匹配程度等。这几点没问题，且符合监管要求的资产，就会成为保险公司的投资标的。截至2015年底，保险资金运用今年3月末规模达到近12万亿。

无论是选择非标资产还是传统的交易所流通标准有价证券资产，保险资金投资的终极目标都是要在目标约束存在的情况下实现收益的最大化。但目前，保险资金在维持高收益率方面举步维艰。由于利率下降而负债成本居高不下，国内保险企业迫切需要获得高收益率资产。而非标资产提供了高于投资级债券和协议存款的收益率，相对较长的久期，是缓和当前面临投资压力的完美替代产品。



非标资产相对于标准化的传统金融资产，具有流动性溢价带来的超额收益。保险资金大力投资非标资产，可以发挥保险资金长期稳定、对资产流动性要求不高的优势，在不降低资产信用质量的情况下，通过债权计划、股权计划、信托等流动性较低的资产，获取稳定的超额投资收益。许多国家的保险资产配置过程中，这类非标资产的比重也是有了很高，甚至超过40%的占比。从我国保险协会2014、2015年产品注册的情况看，2014年非标产品注册最多。

从投资策略来看，偿二代的推出，非标产品的投资受到资本的约束越来越明显。偿二代的监管条件下，在非标产品投资过程中，充分考虑风险收益和资本消耗是一个必然的选择。比如在偿二代的监管体系下，基础设施债券投资计划、不动产投资计划，偿二代的风险是明显低于偿一代的风险。所以偿二代实施之后，上述几类在逐步加大，替代了其他的非标产品，比如集合信托、不动产股权投资类相应占用的风险资本要大很多。

一直以来关于保险资金非标资产配置的杂音很多，一方面，市场主体不断增加非标资产配置的总量、创新非标资产配置的各种手段和工具；另一方面，市场对于非标资产配置牺牲流动性换取高收益的质疑声渐浓，特别是针对于非保险资管发行的信托计划等金融产品的信用风险不断积聚、放大的呼声更高。

近年来，因为传统市场上的资产配置收益率较低，且波动性非常强，险资倾向于通过增加配置非标产品，提升综合收益率。非标资产虽然被重视，但风险收益较难判断，信用风险识别和控制难度较高，法律风险和操作风险发生的可能性比其他的要高一些。保险公司的风险识别和处置能力亟待提高。



目前，非标投资的压力主要还是怎么打破信息不对称。非标类资产毕竟在信息披露上不如标准化产品规范和稳定，所以很多风险是隐匿的。非标产品的本质就是将风险转移给第三方投资者，当中存在一定的风险，关键在于第三方投资者能不能承受这类风险。

保险公司目前在考虑新型的权益类非标时，倾向于采取措施来控制风险。比如优先选择来自国有银行的收益相对较低的理财产品；优先投资保监会发起的保险产业基金；倾向于与地方政府合作投资当地鼓励发展的项目，如基础设施建设。同时，险资在非标资产配置上，应当强化核心因素，弱化其他交易要素，并关注政府信用、企业信用、银行信用、资产信用四个方面的问题。

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